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2019年上半年白酒行業發展趨勢:上市公司營收對比、現金流投入、銷售率對比及經銷商數量對比分析[圖]

2019年09月25日 13:31:03字號:T|T

    2019年上半年白酒上市公司營收、凈利分別增19.4%、25.6%,營收增速超行業8.9pct,超食品飲料上市公司營收、凈利分別為5.8pct、4.3pct,在主要子行業中營收增速最快。其它酒類中,啤酒業績回暖,營收增速6.2%。葡萄酒未見好轉跡象,營收下滑11.8%。黃酒營收下滑4.8%。

    受渠道擴張紅利減弱的影響,2019年白酒上市公司將小幅降速,但不會大幅失速。品牌白酒集中度進一步提升,以上市公司為主體的品牌白酒景氣度高,雖然1H19增速低于1H18,但明顯超出年初的市場預期。

    2018年上市公司營收增速超行業水平12.7pct,19年上半年超越8.9pct。由于營銷模式變化,地方酒企缺乏有效的營銷手段,因此如果把上市公司合在一起看,總體面臨的競爭壓力反而小于2009-2012年。名酒對消費者的談判能力較強,隨著名酒占比的提升,預計行業盈利能力可持續提升。

2018-2019年上半年白酒收入增速變化

數據來源:公開資料整理

2011-2019年白酒行業與上市公司營收增速對比

數據來源:公開資料整理

2019上半年白酒行業與上市公司利潤增速對比

數據來源:公開資料整理

    2009-2012年景氣周期大量白酒公司受益,而本輪景氣周期僅有少數品牌白酒受益,受益范圍明顯不同,名酒虹吸效應明顯。

2018-2019年上半年白酒上市公司營收增速變化

-
2018
2019H1
酒鬼酒
35.1
35.4
老白干酒
41.3
34.3
今世緣
26.6
29.4
五糧液
32.6
26.7
水井坊
37.6
26.5
古井貢酒
24.7
25.2
瀘州老窖
25.6
24.8
山西汾酒
47.5
22.3
舍得酒業
35
19.9
貴州茅臺
26.5
18.2
口子窖
18.5
12
洋河股份
21.3
10
迎駕貢酒
11.2
8.6
金微酒
9.7
2.6
伊力特
10.7
-5.7
金種子酒
1.9
-7.8
青青稞酒
2.3
-22.5

數據來源:公開資料整理

    8家上市公司中現金流凈額1Q19、2Q19增幅分別為20.8%、96.5%,剔除茅臺、五糧液后其它白酒1Q19增幅為14.4%,2Q19同比由正轉負,但絕對額變化不大,無需擔心。

    19年2季度,預收賬款環比降6億,屬正常的季節性回落,降幅明顯小于上年的降幅54億。18年2季度茅臺、五糧液受打款政策的影響降幅較大,19年2季度恢復正常。剔除茅五后預收款環比降9.8億,變化不大。

白酒上市公司現金流凈額同比增速對比

數據來源:公開資料整理

白酒上市公司現金流凈額(剔除茅五)增速對比

數據來源:公開資料整理

    隨著消費習慣的改變,消費場景減少、頻次降低,白酒人均消費量大概率逐年下降。但由于人均可支配收入的增長,酒類消費的預算上限反而逐年提高,因此產品結構出現了跳躍式的升級。

    已披露產品結構、且營收實現增長12家公司中,6家公司中高價產品增速明顯高于中低價,2家公司增速差不多。4家中低檔酒增速更快。茅五瀘洋增長主要來源于高檔酒,茅臺、五糧液系列酒增速放緩,瀘州老窖低檔酒收入基本持平,洋河的海天系列增速較慢。低端酒中,山西汾酒玻汾快速放量,成為重要增長點,牛欄山低端陳釀的升級版快速放量。

    2019年上半年白酒上市公司毛利率同比提升0.7pct,其中2Q19同比增0.8pct。在消費升級和集中度提升的背景下,預計毛利率將維持上升態勢。

19年上半年白酒上市公司毛利率增0.7pct,其中2Q19同比增0.8pct

數據來源:公開資料整理

白酒上市公司19年上半年毛利率對比

數據來源:公開資料整理

    2019年上半年白酒上市公司銷售費用率同比小幅降0.2pct,如果剔除茅五,其它白酒銷售費用率同比上升0.8pct,主要由于全國化擴張加劇,同時提價背景下,費用支持短期有所增加。上半年上市公司普遍加大了廣告宣傳投入和渠道支持力度。

白酒上市公司銷售費用率對比

數據來源:公開資料整理

    貴州茅臺由于銷售體系調整,經銷商數量同比減少25%。山西汾酒招商速度加快,19年上半年經銷商數量同比增幅高達34.7%,已披露的上市公司中增速最快。迎駕貢酒值得關注,經銷商數量增長17.4%,增速高于今世緣,顯示公司正處于渠道擴張期。

白酒上市公司19年上半年經銷商數量對比

數據來源:公開資料整理

    山西汾酒增長點已經從省內切換至省外。二線酒企中,今世緣省內外同時發力,表現較好。西北龍頭酒企明顯表現較弱,一方面大本營市場容量受限,另一方面品牌力弱于川蘇皖名酒,省外擴張難度較大。

    2Q19白酒公司基金重倉家數與市值雙升,部分公司增長翻倍。根據調查數據統計,茅臺、五糧液、瀘州老窖重倉家數分別環比增405家、250家、82家。五糧液、水井坊、瀘州老窖、貴州茅臺重倉市值環比增58%、45%、44%、41%。

2019上半年白酒股票重倉基金數量

數據來源:公開資料整理

    2019年上半年白酒業績增速小幅回落,主要受渠道擴張紅利減弱的影響,但品牌白酒集中度進一步提升,業績分化明顯,名酒表現較好。白酒當前估值水平高于歷史均值,短期提升空間不大,但行業出現大級別風險的概率低,2019年末估值可順利切換至明年,優質品種可繼續持有,等待催化劑。由于企業自身發展周期不同,2季度業績出現分化屬正常現象,重點看好有安全邊際、未來業績持續超預期概率高的優質企業。

中國與全球烈性酒19年PE對比

數據來源:公開資料整理

    相關報告:智研咨詢發布的《2019-2025年中國白酒行業市場潛力分析及投資機會研究報告

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