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2019年前三季度中國白酒行業經營現狀分析:二三線白酒分化進一步加劇[圖]

2019年11月08日 13:55:34字號:T|T

    1、行業整體增速放緩,分化成長成為主旋律

    2019年前三季度白酒上市公司實現收入1834.40億元,同比增長17.34%,實現凈利潤630.09億元,同比增長22.84%,增速相比去年同期分別下降7.66和7.18pct,板塊整體增速有所放緩,但仍保持較快增長。單三季度來看,2019Q3白酒上市公司實現收入551.09億元,同比增長13.18%,實現凈利潤187.29億元,同比增長16.27%,增速相比去年同期分別提升0.43和4.34pct,主要是2019年Q3基數較低、2019年Q3景氣同比回升所致。

2019Q1-Q3板塊收入和凈利潤增速放緩

數據來源:公共資料整理

    相關報告:智研咨詢發布的《2020-2026年中國白酒行業市場經營管理及投資盈利預測報告

2019Q3板塊收入和凈利潤增速平穩

數據來源:公共資料整理

    2、一線名酒延續高增長,二三線分化進一步加劇。

    (1)一線名酒表現最為穩健,整體繼續保持高增長,其中2019Q3茅、五、瀘凈利潤增速分別為17%、35%、36%,得益于茅臺持續缺貨帶動高端酒整體需求旺盛,五糧液和老窖業績延續高增,高端酒未來仍將是業績表現確定性最強的。

    (2)二三線白酒分化進一步加劇,2019Q3古井、今世緣、汾酒、水井凈利潤增速36%、28%、55%、53%,而口子、洋河、酒鬼分別為-2%、-23%、-40%,表明次高端、中高端業績分化明顯,優勢品牌受益于區域市場消費升級以及省外市場快速擴張而享受高成長,但部分品牌由于區域市場競爭激烈而增速放緩,未來二三線白酒分化趨勢將持續演繹。

2019 Q1-Q3 一線白酒整體增速最快

-
-
收 入/億 元
凈利潤/億 元
層級
公司名稱
2018Q1-Q3
2019Q1-Q3
同比
2018Q1-Q3
2019Q1-Q3
同比
一線白酒
貴州茅臺
549.69
635.09
15.53%
247.34
304.55
23.13%
五糧液
292.50
371.02
26.84%
94.94
125.44
32.11%
瀘州老窖
92.63
114.77
23.90%
27.51
37.95
37.96%
二線白酒
洋河股份
209.66
210.98
0.63%
70.39
71.46
1.53%
山西汾酒
69.15
91.27
31.97%
12.64
16.96
34.19%
古井貢酒
67.62
82.03
21.31%
12.56
17.42
38.69%
三線白酒
口子窖
32.07
24.66
8.05%
11.41
12.96
13.51%
水井坊
21.39
26.51
23.93%
4.63
6.39
38.13%
舍得酒業
15.89
18.43
16.01%
2.73
3.03
10.93%
酒鬼酒
7.6
9.68
27.34%
1.61
1.84
14.26%
今世緣
31.63
41.16
30.13%
10.29
12.94
25.74%
老白干酒
24.31
28.22
16.09%
2.44
2.71
11.16%
順鑫農業
92.03
110.62
8.69%
5.36
6.65
23.93%
伊力特
14.98
15.11
0.83%
2.9
3.02
4.39%
迎駕貢酒
24.37
26.49
8.69%
4.98
6
20.55%
金徽酒
9.65
11.06
14.64%
1.60
1.63
1.29%
金種子酒
7.98
6.93
-13.1%
0.02
-0.72
-4507%
青青稞酒
9.52
8.26
-13.2%
0.87
0.28
-68.29%
*ST皇 臺
0.10
0.40
316.4%
-0.42
-0.14
66.72%
加 總
1,572.77
1,842.66
17.16%
513.80
630.36
22.69%

數據來源:公共資料整理

    3、進入三季度行業進入了整體穩健、分 化成長的新階段:

    (1)整體來看,三季度白酒板塊增速有所放緩,2019Q3 收入和凈利潤增速 環比 2019Q2 分別下降 1.39 和 6.05pct,進入三季度以來行業回歸平淡,中秋旺季動銷一般,批 價理性回落,秋糖氛圍亦有所淡化。

    (2)高端酒板塊表現穩健,量 價齊升帶動五糧液和老窖延續了上半年的高增長;二三線白酒有所分化, 汾酒在青花、玻汾帶動下環比上半年加速,而洋河、口子等旺季表現一 般導致增速環比回落,反映出中高端、次高端板塊競爭加劇。

2019Q3 白酒板塊業績增速環比上半年繼續放緩

數據來源:公共資料整理

    4、盈利能力:一二線強勢酒企優勢愈發明顯

    毛利率微升、費用率下行,盈利能力進一步提升。2019 年前三季度白酒毛利率為 76.86%,同比提升 0.06pct,與去年同期 基本持平;期間費用率為 16.47%,同比下降 0.57 pct,其中銷售費用率 和管理費用率分別下降 0.20 和 0.34pct,規模效應是費用率下降的主要 因素之一,同時酒企費用使用效率持續強化;凈利率為 36.36%,同比提 升 1.33pct,毛利率升、費用率降以及增值稅下調共同驅動盈利能力進 一步提升。

2019Q1-Q3 板塊毛利率同比提升 0.06pct

數據來源:公共資料整理

2019Q1-Q3 板塊費用率同比下降 0.57pct

數據來源:公共資料整理

2019Q3 板塊毛利率同比下降 1.38pct

數據來源:公共資料整理

20 19Q3 板塊費用率同比下降 0.32pct

數據來源:公共資料整理

    5、宏觀經濟增速放緩,行業總量預計將延續承壓

    白酒行業總量主要受 到宏觀經濟的影響,今年以來,我國宏觀經濟增速逐季放緩,前三季度 GDP 增速分別為 6.4%、6.2%、6.0%,2019年9 月工業企業利潤增速為-5.3%,降 幅環比 8 月進一步擴大,表明我國實體經濟維持低位運行,對企業盈利、 居民收入增長形成壓制,進一步影響政商務活動以及大眾日常消費對于 白酒的需求,導致今年以來白酒行業整體增速逐漸放緩

今年以來我國宏觀經濟增速逐季放緩

數據來源:公共資料整理

    短期經濟難見企穩,預計行業總量仍將承壓。展望未來,2019年 10 月我國 PMI 為 49.3%,環比上月下降 0.5pct,景氣度再 次回落,表明短期內難以看到宏觀經濟企穩的跡象,白酒行業總量 預計仍將承壓,未來總量增速預計仍將維持放緩態勢。

2019年9 月工業企業利潤增速進一步回落

數據來源:公共資料整理

    6、消費升級、消費分級是推動行業結構性繁榮的主要動因

    優勢品牌將盡享消費升級、消費分級帶來的紅利。雖然宏觀經濟增速放 緩影響行業整體需求,但是近兩年消費升級和消費分級的大潮推動行業 迎來顯著分化,市場份額有望向優勢品牌進一步集中。從消費升級來看, 安徽市場是消費升級驅動區域產品結構升級的典型市場,目前安徽市場 主流價位由 120-150 元向 200 多元升級。從消費分級來看,富人階層是高端酒等奢侈品的主 要消費群體,近年來收入分化加劇,2018 年高收入群體收入增速是中等 收入群體的兩倍,拉動高端酒需求迎來爆發。

中等收入組和高收入組收入分化明顯加劇

數據來源:公共資料整理

    高端酒業績確定性最高,未來成長路徑清晰。高端酒 依然是整體增速最快、表現最穩的板塊,2019Q3 茅、五、瀘凈利潤增速分 別為 17%、35%、36%。高端 酒格局穩固,茅臺批價拉高、持續缺貨帶動五糧液和老窖需求爆發。長 期來看,未來高端酒仍將是業績確定性最強的板塊。預計到 2024 年,飛天、普五和國窖的銷量將分別為 2018 年的 1.5、1.5、 2.3 倍,價格將分別為 1.67、1.42、1.34 倍,收入將分別為 2018 年的 2.6、2.1、3.1 倍,對應 2018-2024 年收入 CAGR 分別為 17%、13% 和 21%,三家整體收入(高端酒業務)CAGR 達 16%。

    7、中國白酒行業四大發展趨勢分析

    (1)高端化趨勢。

    高端白酒行業利潤空間較大,從一定程度上反映出白酒行業高端化的趨勢。

    (2)品牌化趨勢。

    隨著經濟發展,人們的消費水平進一步提高。原來消費不起的品牌酒,現在可以消費了,品牌白酒的渠道不斷下沉,白酒消費進一步趨向品牌化。

    (3)集中度進一步提高。

    近年來,前七大酒企(茅臺、五糧液、洋河、瀘州老窖、山西汾酒、郎酒、劍南春)的合并市場占有率從約18%上升至約34%,正在逐步蠶食地方中小品牌的市場份額,品牌集中度也越來越高、白酒行業集中度也越來越高,行業擠壓式增長也會愈發明顯。

    (4)向優勢特色產區集中。

    國家發展改革委公布了“關于就《產業結構調整指導目錄(2019年本,征求意見稿)》公開征求意見的公告。《征求意見稿》第二類限制類中,雖然“白酒生產線”依然在列,但備注了“白酒優勢產區除外”,這對白酒優勢產區是一個利好的政策信號。

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