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2019年上半年中國保險行業市場現狀分析:2020年開門紅保費增長有望改善[圖]

2019年11月25日 13:46:05字號:T|T

    一、壽險

    1.預計開門紅將超預期,NBV增長出現分化

    銀行理財收益率下降,年金險相對吸引力提升。銀行理財產品收益率大幅下降(1年期銀行理財收益率低于4%,萬能險結算利率在4.5%左右)、信托等資管產品的風險顯著上升,有助于提升保險產品相對吸引力,利好開門紅銷售;同時,對銀行而言有利于提高中間收入,銀保渠道更有動力銷售年金險。

    2020年開門紅保費增長有望改善。除銀行理財收益率下行因素利好外,從產品方面來看,部分年金險產品的期限縮短、萬能險賬戶的結算利率高于5%,產品吸引力增強;各公司開門紅節奏好于去年,國壽、新華的開門紅啟動時間提前,疊加2018-2019年行業處于轉型期,使得2020年基數較低(2019年各公司開門紅新單保費較2017年的高點下滑25%以上),預計開門紅保費增長將改善。

銀行理財收益率與萬能險結算利率比較

數據來源:公共資料整理

    相關報告:智研咨詢發布的《2020-2026年中國保險行業市場戰略規劃及供需策略分析報告

近年來一季度壽險新單保費規模(億元)

數據來源:公共資料整理

    開門紅策略分化。國壽、新華較去年提前開啟開門紅,產品吸引力較強(國壽萬能賬戶結算利率高達5.3%,繳費期限、保險期限更短;新華繼續銷售4.025%年金產品)+人力規模持續增長,預計將對2020年開門紅產生積極影響;平安、太保更加注重質量增長,會更好平衡四季度和開門紅業績,維持淡化開門紅的策略。

    戰略選擇不同,新業務價值率表現分化。上半年四家壽險公司的新業務價值率出現分化,平安和國壽價值率有所提升(平安同比+5.7pct.,國壽同比+5.7pct.),太保和新華價值率出現不同程度的下降(太保同比-2.4pct.,新華同比-12.5pct.)。價值率分化的根本原因是各公司的戰略選擇有所不同,平安和太保堅定轉型(由規模驅動向產能驅動),其中太保為緩解新單壓力小幅犧牲價值率;國壽量價齊升,主要系業務結構顯著優化及基數較低;新華戰略發生了較為激進的變化,規模有所提升但價值率顯著下滑。

上市壽險公司新業務價值率

數據來源:公共資料整理

    2.“優質增量”升級銷售隊伍,看好保障型業務潛力

    代理人隊伍繼續調整,看好長期產能提升。2018年以來多數壽險公司代理人數量均下滑(僅國壽、新華逆勢增長),源于保險公司主動“清虛”,淘汰低產能代理人。目前,壽險銷售隊伍仍處于調整階段,人力增長乏力影響新單增速,但隨著各家公司主動轉型提升代理人質態,以“優質增量”升級隊伍結構,看好未來以產能提升驅動保費增長。

壽險公司代理人隊伍數量(萬人)

數據來源:公共資料整理

    保障型業務仍有增長空間。近年來我國健康險原保費收入快速增長,但占人身險保費比例仍較低,2019年9月為22%。截至2018年底,健康險密度390元/人、保險深度為0.61%,均較2012年大幅提高(保險密度64元/人、深度0.16%),但相比較成熟市場仍有較大提升空間。

我國健康險密度及深度

數據來源:公共資料整理

    3.長端利率企穩,有望顯著提振估值

    目前保險股估值已體現長期利率向下的悲觀預期。長期來看,比較國外成熟市場,利率下行將是未來趨勢,750日移動平均下行意味著壽險公司面臨折現率下降、準備金計提上升壓力,對保險股估值帶來負面影響。

我國與國外成熟市場長端利率走勢比較

數據來源:公共資料整理

    短期CPI向上支撐利率企穩,有望顯著提振估值。三季度以來,十年期國債收益率顯著回升,但保險股走勢方面向上趨勢并不明顯,與國債收益率走勢出現顯著背離。短期來看,長端國債收益率震蕩企穩,受CPI上漲超預期(10月上漲3.8%)、短期內經濟預期好轉等因素影響,預計2020年國債利率仍將維持高位,將有力支撐保險估值。

保險股走勢vs國債收益率

數據來源:公共資料整理

    4.估值低位,預計將迎估值切換行情

    EV穩定增長保障估值提升。長期來看,上市壽險公司內含價值保持平穩高速增長,2019H平均增速為10.4%,EV增長的高度穩定性保障估值穩健提升;短期來看,2019年險企投資端表現良好帶來投資回報正偏差支撐EV高增長,以及開門紅新單增長改善帶來NBV增速改善,預計2020年EV增速仍將維持在較高水平。

上市險企EV增速

數據來源:公共資料整理

    四季度將迎估值切換行情。從全行業的角度來看,保險的估值基準EV每年穩定高增15%~20%,顯著高于其他行業(估值基準大多為凈利潤、波動性大);比較各行業ROE/PB(保險為ROEV/PEV),保險居A股行業第六位,估值切換確定性高,預計四季度將迎估值切換行情。

各行業ROE/PB

數據來源:公共資料整理

    二、財險

    1.產險保費增速仍承壓,綜合成本率有望逐步優化

    車險降速拖累財產險保費增速。2019年來,受新車銷量增速下滑及費改后車險件均保費下降影響,行業車險保費持續下滑,拖累產險保費增速(2019前三季度產險公司累計保費9768億元,同比+11%)。國內財產險第一大險種仍為車險(2019年9月車險原保費占比61%),預計2020年產險保費增長仍承壓。

財險、車險保費增速

數據來源:公共資料整理

    費改深化+費用管控,綜合成本率有望穩定。車險費改持續推進,市場競爭激烈致使短期內財產險公司普遍加大費用投入以維持市占率,導致綜合成本率攀升;2019年以來監管層重點整治費用投放亂象+三季度開始已賺保費形成率因素逐步消除,綜合成本率有所改善,預計隨著費改持續深化,長期將提高賠付率、降低費用率,綜合成本率有望保持穩定。

上市險企綜合成本率

數據來源:公共資料整理

    2.農險政策利好+車險費改強化龍頭效應,

    農險發展迎來政策利好。2019年10月,農業險指導意見出臺,提出到2022年農業保險深度(保費/第一產業增加值)達到1%,農業保險密度(保費/農業從業人口)達到500元/人。在新指導意見下,各地有望陸續出臺農業險支持政策,預計農險龍頭中國財險將顯著受益。

中國財險分險種綜合成本率

數據來源:公共資料整理

    供給側改革強化龍頭效應,行業集中度已有所提升。隨著車險費改深化加劇市場競爭,中小公司在費改壓力下或將逐步退出車險市場(承保利潤率很薄,必須形成規模效應),而龍頭公司憑借對產業鏈的深度把控及數據、定價、服務等優勢,預計市占率仍將提升。

2019年財險行業CR3

數據來源:公共資料整理

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