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2019年前三季度中國火電行業市場現狀分析、2019-2020年中國火電行業盈利能力分析及預測[圖]

2019年11月26日 13:16:30字號:T|T

    一、火電:區域性虧損依然存在,靜待盈利能力均值回歸

    1、煤價下行帶動板塊盈利修復,區域性虧損依然存在

    煤價下行帶動板塊盈利修復。從2019三季報來看,因成本端煤炭價格下行(2019年1-9月,秦皇島港動力末煤(Q5500)平倉價均價598元/噸,同比-8.33%),CS火電板塊9M19歸母凈利潤同比+42%,其中多個火電公司業績呈現大幅增長,如長源電力+192%、華能國際+171%、皖能電力+130%、華電國際+65%。

    煤炭價格走勢(元/噸)

數據來源:公開資料整理

    部分火電公司9M19歸母凈利潤增速

數據來源:公開資料整理

    2018年五大集團及上市公司虧損比例為39.34%,1H19收窄至22.62%。2018年上述公司火電部門共統計211家,虧損企業占比39.34%,2019年上半年共統計168家,虧損比例降至22.62%,在2018年虧損的58家企業中,2019年上半年轉好的有51家,其中23家扭虧為盈,28家虧損收窄(注:“虧損收窄”指的是1H19虧損金額少于2018年虧損金額的一半。總體虧損狀況有較大改善。

    中部、東北地區虧損面較高,沿海地區虧損面相對較低。在我們的統計范圍內,總體來看虧損面呈現出東北三省>其他>中部地區>煤炭坑口(山西、陜西、內蒙古、新疆)>沿海地區的趨勢。其中,虧損面大于50%的省份有河南、遼寧、山西等地,其他省份虧損面較小或統計樣本不足。

    各區域火電廠虧損程度

數據來源:公開資料整理

    2、市場化再進一程:順勢取消標桿電價,市場電折價呈收斂趨勢

    順勢取消標桿電價。9月26日,國務院總理李克強主持召開國務院常務會議,決定抓住當前燃煤發電市場化交易電量已占約50%、電價明顯低于標桿上網電價的時機,對尚未實現市場化交易的燃煤發電電量,從2020年1月1日起,取消煤電價格聯動機制,將現行標桿上網電價機制,改為“基準價+上下浮動”的市場化機制。煤電市場化比例最高。19Q1全社會用電量市場化率為26.8%,其中煤電42.4%、水電19.7%、風電24.1%、光伏32%、核電18.4%,煤電市場化占比最高。我們預計,若經營性電力用戶發用電計劃全部放開,全社會用電量市場化率可達53.1%。

    2019Q1全社會用電量市場化率及各類機組上網電量市場化率

數據來源:公開資料整理

    市場化電價使得火電盈利預期更加穩定。從中長期角度看,9月26日國常會提出取消標桿電價,改為“基準價+上下浮動”的市場化機制,并非單邊壓制電價,而是保障電價在一個合理范圍內波動(上浮不超過10%、下浮原則上不超過15%)。未來電價市場化使得火電電價預期更加穩定。競爭趨于理性,市場化電價價差呈現收斂趨勢。2015年國務院出臺關于深化電力體制改革的九號文件,開啟了電力市場化交易,隨著新一輪電改推進,市場化交易電量占比逐步提升(2019Q1煤電市場化率達到42.4%)。市場化交易推行初期,市場化電價相比標桿電價價差較大,隨后市場競爭逐漸趨于理性,價差出現收斂,煤電綜合上網電價回升。

    3、煤價:煤價波動主導火電板塊行情,中長期煤價趨勢向下

    煤價波動主導火電板塊行情。從長周期維度來看,2011年10月煤價步入下行拐點,持續至2015年11月觸底。在此時間段,盡管電價經歷多次下調(11年12月開始累計下調約0.04元/千瓦時),利用小時持續下滑(下滑超900小時),但煤價的下行(降幅-59%)仍推動火電板塊實現近3倍絕對收益(區間最大值)。

    火電復盤:煤價波動主導火電板塊行情

數據來源:公開資料整理

    中長期煤價趨勢向下。需求來看,“房住不炒”疊加地產融資監管收緊背景下,預計用能需求增速向下,同時清潔能源擠壓火電裝機容量,弱化煤炭需求。供給來看,煤炭產能釋放向優質產地集中,煤炭開采行業固定資產投資完成額增速回升到09年底水平(1-8月累計增速26.1%),綜合供需分析,煤炭中長期供需偏寬松,煤價趨勢向下。

    電力能源結構占比(裝機容量)

數據來源:公開資料整理

    動力煤消費量結構,電力行業占比超六成

數據來源:公開資料整理

    煤炭產能釋放向優質產地集中

數據來源:公開資料整理

    煤炭開采行業固定資產投資完成額增速回升

數據來源:公開資料整理

    二、過去20年火電難盈利的根本原因

    工業化的20年煤價易漲難跌,且高速發展時期總是伴隨較高的CPI,為了平抑CPI,煤電聯動的啟動總是低于預期。因此,火電行業在工業化時期總是面臨盈利低于預期的可能性。

    GDP與CPI同比增速(%)

數據來源:公開資料整理

    CPI和煤價

數據來源:公開資料整理

    三、未來20年火電的價差將逐漸擴大

    電改加速,煤價跌落,我們認為未來10年煤價進入易跌難漲階段,而電價則逐步具備寡頭氣質,易漲難跌(短期我們并不期望電價逆勢上漲,但跌幅預計大概率小于煤價)。

    預計電改前后煤價和電價趨勢將逆轉

數據來源:公開資料整理

    煤價和電企噸煤利潤(元/噸)

數據來源:公開資料整理

    1、新能源只是補充,不改火電基礎地位

    截至2019年9月,我國風電、太陽能裝機分別為2.0及1.4億千瓦,已基本完成“十三五”規劃目標。我們認為,考慮目標已基本完成且補貼退坡,新能源短期內更多是實現發電量增量替代,而非存量替代火電機組。

    火電發電量占比超過72%(2019年1-9月累計)

數據來源:公開資料整理

    新能源裝機占比僅為火電三分之一(截至2019年9月)

數據來源:公開資料整理

    2、盈利趨勢性擴張,電量仍將增長

    2018年以來,主流火電公司盈利持續改善。電力需求在后工業化時代依然還有很大的增長空間,目前中國也僅僅是略超世界平均水平,未來還有很大提升空間。

    主流火電公司盈利持續改善

數據來源:公開資料整理

    海外工業化以后用電需求仍持續(KWh/人)

數據來源:公開資料整理

    轉型經濟增長新引擎,電力再添新需求

    隨著經濟結構轉型,5G、數據中心等新興技術或行業將引領中國未來的發展,這些行業對全社會用電量的貢獻同樣不可小覷。

    5G基站用電量預測

數據來源:公開資料整理

    數據中心用電量預測

數據來源:公開資料整理

    相關報告:智研咨詢發布的《2020-2026年中國火電行業市場競爭模式及未來趨勢預測報告》 

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