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2019年及未來中國按摩椅產業鏈、市場規模、國內按摩椅公司與國外按摩椅公司對比及投資情況分析[圖]

2019年11月26日 14:35:25字號:T|T

    一、按摩椅產業鏈及市場規模分析

    按摩椅,利用機械的滾動力作用和機械力擠壓來進行按摩,人工推拿按摩能夠疏通經絡,使氣血循環,保持機體的陰陽平衡,所以按摩后可感到肌肉放松,關節靈活,使人精神振奮,消除疲勞,對保證身體健康有重要作用。

    按摩椅一般由塑料面板、五金、電機、機芯、電路板等材料制作,而根據功能的不同也會采用不同的配件。目前,按摩椅的主要應用場景在家庭,其次在機場的部分候機室、酒店、老人院等地方也會根據需求而進行配置。此外,隨著共享經濟的盛行,共享按摩椅也成為一種趨勢,在商場、電影院等地方也能見到按摩椅。

    按摩椅產業鏈

數據來源:公開資料整理

    相關報告:智研咨詢發布的《2019-2025年中國按摩椅行業市場監測及未來前景預測報告

    隨著人們對大健康理念的追崇,健康、養生類的產品受到歡迎。大健康產業涉及領域很廣,而休閑產品逐漸受到追捧。按摩椅作為其中一種產品,成為消費者已經購買或考慮購入的產品。

    2015年全球按摩器具首次超過100億美元,2017年,全球按摩器具市場規模超過125億美元,到2018市場規模一直維持增長趨勢。

    全球按摩器具市場規模

數據來源:公開資料整理

    數據顯示,2017年中國按摩椅市場規模達55億元左右。近年來,按摩椅市場需求進一步打開,市場規模持續增長,2018年按摩椅市場規模將達60億元。

    中國按摩椅市場規模

數據來源:公開資料整理

    按摩文化起源于我國中醫經絡理論,主要用于緩解人體腰酸背痛等亞健康癥狀,主要的消費群體是老年人,近年來隨著亞健康群體年輕化,按摩器具的消費群體也隨之年輕化。按照聯合國的標準,一個國家65歲以上的老年人口占比超過7%,則視為進入老齡化社會。我國2018年60歲以上的人口占比達17.90%,65歲以上的人口占比達11.19%,已進入了老齡化社會,且據全國老齡工作委員會辦公室、中國老齡協會編印的《奮進中的中國老齡事業》數據,我國在2035年前后,老年人口占總人口的比例將超過1/4,2050年前后將超過1/3。

    我國65歲以上的人口占比不斷上升

數據來源:公開資料整理

    近年來,受益于居民收入水平提升,對按摩保健器具特別是花費較高的按摩椅的消費觀念在逐漸發生變化,國內按摩器具的市場規模在逐年上升,2010年至2016年,按摩椅市場規模從48.6億元增長至106億元,復合增長率為13.88%,至2016年,中國按摩椅市場首次突破百億大關。

    根據國家統計局數據,2018年我國人口數為13.95億,其中65歲以上老齡人占總人口比重為11.19%,因此65歲以上老齡人口數為1.56億。為了測算我國按摩椅市場內銷空間,以2018年為基礎,以未來十年65歲以上老齡人口每年的增長率為5%為預測基礎,并將每臺按摩椅的售價定位15000元的標準,對每百戶老齡人口滲透率為1%、3%、5%時分別進行了測算。

    我國國內按摩椅滲透率1%的市場規模測算

數據來源:公開資料整理

    我國國內按摩椅滲透率3%的市場規模測算

數據來源:公開資料整理

    我國國內按摩椅滲透率5%的市場規模測算

數據來源:公開資料整理

    我國目前按摩椅的滲透率不到1%,市場規模從2016年開始跨入百億行業,從測算表中看,與2018年1%滲透率下的測算數據較接近。

    按摩椅市場規模的增加,主要是依靠滲透率的提升。滲透率的提升主要取決于購買力的提升和人口老齡化雙重因素的影響。按摩椅作為可選消費,現階段主要定位于中高端奢侈品,因為滲透率的提升需要一定的時間積累。根據測算,到2027年,按照1%、3%、5%滲透率,我國按摩椅市場規模將分別達到181.62億元、544.87億元、908.11億元。

    二、國內公司與國外公司對比

    按摩椅行業呈現生產企業數量眾多、規模化生產企業較少的特點,行業集中度不高。

    1傲勝OSIM:按摩椅品牌先驅

    公司成立于新加坡,主要經營以OSIM品牌為主的按摩椅產品,公司創立于1980年11月,1981年起從日本制造商大東電機采購按摩椅等保健產品,現階段OSIM所有系列按摩椅均由大東傲勝生產,自身專注于設計、開發及營銷等環節。

    OSIM品牌以按摩椅為主,按摩椅產品全方位覆蓋,分中、低、高端運營,其中1000美元以下為中低端,1000~3000美元為中高端,3000美元以上為高端。整體來看,OSIM品牌按摩椅價位較高,以高端奢華產品為主。

    1995年至2016年,公司營業收入從0.31億新元增加至5.78億新元,歸母凈利潤從0.5億新元增加至0.52億新元,發展經歷了不同周期。公司毛利率水平近年來持續提高,2017年上半年達到73.6%,凈利率為7.06%。費用率方面,公司總體費用率水平較高,2014年到2017年H1費用率分別為54.83%、64.28%、64.00%、64.50%,具體來看,由于公司定位高端奢侈品,租金、營銷推廣、明星代言等費用較高,2017H1銷售費用率達41.27%,管理費用率達20.43%,財務費用率達2.79%。

    截至2018年初,OSIM分銷網絡包括334家自營門店,其中中國香港35家,中國臺灣55家,中國大陸172家,新加坡26家,馬來西亞46家。公司在大中華區門店銷售占比達76.8%,南亞地區銷售占比17.5%,全球其他地區銷售占比達5.7%。

    2、BODYFRIEND:韓國中高端按摩椅產商,市占率第一

    BODYFRIEND是韓國主要的中高端按摩椅廠商,在韓國地區市占率第一。BF近年來發展迅速,2011年至2016年營收收入從2億元增長到21.54億元,利潤從0.35億元增加到4.6億元。

    目前在韓國全域擁有126家直營門店,也已進駐北美、澳大利亞、歐洲、亞洲的主要城市,在中國上海擁有井亭大廈、正大廣場、環球港三家直營門店。

    3、奧佳華:出口型按摩椅廠商,品牌齊全布局全球

    公司是國內按摩椅行業龍頭,公司集品牌、營銷、研發、制造、服務為一體,是國際化保健按摩器械產業集團,具有保健按摩器械行業完整產業鏈,技術研發實力強并在全球具有一定影響力,主要經營包括保健按摩器械(按摩椅、按摩小電器)、健康環境(空氣凈化器、新風機)、家用醫療(血壓計、血糖儀、血氧計)等系列產品。

    奧佳華發展歷程

數據來源:公開資料整理

    公司自2016年以來,保持穩定的盈利能力,2016年至2018年分別實現營收34.51億元、42.94億元、54.47億元,增速分別為21.93%、24.41%、26.86%,2016至2018年歸母凈利潤分別為2.51億元、3.45億元、4.39億元,同比增速分別為39.03%、37.51%、27.22%。公司2019年上半年實現營業收入24.52億元,同比增長11.01%,歸母凈利潤1.05億元,同比下降27.17%,扣非歸母凈利潤0.99億元,同比增長0.89%。2019年Q2公司實現營業收入12.09億元,同比增長2.94%,歸母凈利潤0.68億元,同比下降41.25%。

    奧佳華歷年營業收入及同比增速

數據來源:公開資料整理

    奧佳華歷年歸母凈利潤及同比

數據來源:公開資料整理

    2015年以來,公司按摩椅業務保持高速發展,2018年按摩椅收入達20.96億元,同比增長62.86%。公司自主品牌主要有奧佳華“OGAWA”、輕松伴侶“IHOCO”、臺灣“FUJI”和美國“COZZIA”。2018年奧佳華“OGAWA”實現收入11億元,同比增長28.55%。國內增長69.91%,其中線下增長45.60%,線上增長154.65%。截至2018年底,奧佳華“OGAWA”全球門店共846家,其中國內門店573家,國外門店273家。

    奧佳華按摩椅收入及同比增速

數據來源:公開資料整理

    奧佳華歷年按摩小電器收入及同比增速

數據來源:公開資料整理

    盈利能力方面,公司毛利率、凈利率保持穩中有升,2018年公司毛利率、凈利率分別達到36.2%、8.13%,其中高毛利的按摩椅業務占比提升對公司整體毛利率提高做出較大貢獻,2011至2018年,按摩椅毛利率從19.74%增長至49.14%。

    奧佳華歷年毛利率及凈利率

數據來源:公開資料整理

    奧佳華各產品毛利率情況

數據來源:公開資料整理

    公司目前擁有自主品牌奧佳華“OGAWA”、“FUJI”、“FUJIMEDIC”、“COZZIA”和“MEDISANA”,覆蓋了亞洲、北美、歐洲三大按摩保健器械核心市場。公司業務以外銷為主,截至2019年上半年國外業務占比達76.20%,國內業務占比達22.36%。

    亞洲市場主要集中在日韓及中國臺灣地區,2018年公司與韓國第二大按摩椅器具公司合作,快速獲取市場份額,對韓國第一大按摩椅器具公司形成了一定的威脅。中國臺灣市場主打“FUJI”品牌,市占率達40%左右。北美市場2018年收入共計11.8億元,COZZIA品牌收入約為2.1億元,其余為ODM,公司為美國客戶代工的產品以按摩小家電及空氣凈化器為主,按摩椅占比較小。

    奧佳華國內外市場占比

數據來源:公開資料整理

    4、榮泰健康:行業龍頭,按摩椅品類豐富

    公司成立于1997年,主要業務為按摩器具的設計、研發、生產、銷售,是國內主要的按摩器具產品與技術服務提供商之一。

    榮泰健康發展歷程

數據來源:公開資料整理

    榮泰健康注重研發,隨著按摩椅市場不斷發展,競爭愈發激烈,公司為維持技術優勢,持續加大投入研發,2019年上半年推出了RT7709瑜伽椅,進一步豐富了公司的產品體系。該產品靈感來源于瑜伽體式,將拉伸動作融合與身體,采用3D深層筋膜按摩機芯,通過新曲臂的設計,可完成指壓、揉捏和揉敲等手法。

    榮泰健康發展呈階段性特點,2013年至2017年保持高速發展,期間營收增速均保持在25%以上,2018年至今,受宏觀經濟下行以及共享按摩椅熱潮的減退影響,公司營收增速放緩,2018年全年實現營業收入22.96億元,同比增長19.70%。盈利方面,2013年開始改變以往下滑態勢,至2016年持續高增長,2017年至今,盈利能力減弱,2019年上半年公司實現凈利潤1.37億元,同比下滑3.09%。

    榮泰健康營業收入及同比增速

數據來源:公開資料整理

    榮泰健康歸母凈利潤及同比增速

數據來源:公開資料整理

    2012年至2017年,榮泰健康毛利率持續提升,2018年開始出現較大幅度下滑,2018年毛利率為34.07%,2019年H1毛利率為29.41%,凈利率從2012年至2016年持續提升,2017年開始不斷下滑,2017年及2018年凈利率分別為11.81%、10.89%。

    榮泰健康毛利率及凈利率

數據來源:公開資料整理

    榮泰健康費用率

數據來源:公開資料整理

    公司在2018年以前,主要以出口為主,出口業務占比高于國內業務,到2018年,隨著國內按摩椅業務的增長,以及公司第一大客戶韓國BODYFRIEND在韓國境內市占率大幅下降,國內業務首次超過國外業務,成本主要業務。2018年國內業務與國外業務營收占比分別為58.10%、41.90%,2019年上半年,國內與國外業務占比分別為51.96%、48.04%。國內業務毛利率始終高于國外業務,2019年上半年,國內與內外業務毛利率分別為36.11%、22.40%。

    榮泰健康國內外業務

數據來源:公開資料整理

    榮泰健康國內外業務毛利

數據來源:公開資料整理

    在中國的按摩椅市場中,傲勝(OSIM)不論是從市場份額還是品牌知名度,都占據第一的位置;國內的榮泰健康與奧佳華則位于第二梯隊;日資品牌很多,且生產量較大,

    但主要在日本本土銷售居多,因此在中國的市場份額不高;其他品牌如豪中豪的艾力斯特(iRest)等也擁有一定的市場知名度;低端市場,品牌差異化程度不高,各家的市場占有率和知名度均較低。

    中國按摩椅市場份額及各品牌知名度

數據來源:公開資料整理

    三、按摩椅行業投資建議分析

    隨著人口老齡化的加劇,以及滲透率的逐步提升,按摩椅行業空間較大。由于按摩

    器具產品屬于非生活必需品,價格較高,其產品需求的收入彈性較高,宏觀經濟波動所致的居民收入水平變動對產品的市場需求影響較大。若未來經濟下滑程度較大,行業將面臨較大的下行壓力。個股方面,建議關注榮泰健康和奧佳華。

    從業務結構來看,榮泰健康主營產品有按摩椅(營收占比79.02%),按摩小器具(營收占比3.66%)等,奧佳華主營產品有按摩椅(營收占比38.48%)、按摩小器具(營收占比31.12%)等。從各項業務占比可看出,榮泰健康更專注于按摩椅的研發及生產,而奧佳華的按摩器具類產品線更為豐富與齊全。

    從區域來看,榮泰健康國內業務占比達58%,國外業務占比為42%,奧佳華國內業務占比為23%,國外業務占比為77%,榮泰健康不斷向國內市場發力,奧佳華業務主要依靠出口。

    可比公司估值表

數據來源:公開資料整理

奧佳華財務預測簡表

奧佳華
2018
2019E
2020E
2021E
營業收入(百萬元)
5,447.0
6,300.0
7,434.0
9,143.9
營業收入同比增長率
26.86%
15.66%
18.00%
23.00%
凈利潤(百萬元)
439.1
484.8
544.7
677.1
凈利潤同比增長率
27.21%
10.41%
12.34%
24.31%
每股收益(元/股)
0.78
0.86
0.97
1.21
毛利率
36.25%
36.64%
36.63%
36.78%
ROE
13.5%
12.8%
12.8%
14.1%
PE
16.05
14.53
12.94
10.41

數據來源:公開資料整理

榮泰健康財務預測簡表

榮泰健康
2018
2019E
2020E
2021E
營業收入(百萬元)
2,295.6
2,410.4
2,651.5
2,969.7
同比增長率
19.69%
5.00%
10.00%
12.00%
凈利潤(百萬元)
249.2
256.0
296.3
372.5
同比增長率
15.27%
2.72%
15.74%
25.73%
每股收益(元/股)
1.78
1.83
2.12
2.66
毛利率
34.07%
32.50%
33.00%
33.12%
ROE
16.7%
15.2%
15.5%
16.9%
PE
14.38
14.00
12.10
9.62

數據來源:公開資料整理

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