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2019年中國信貸和社融回顧及2020年中國信貸和社融展望[圖]

2020年01月09日 14:24:25字號:T|T

    一、2019 年信貸和社融回顧

    我國的社會融資體系以間接融資為主,信貸的重要性不言而喻。信貸是投資的主要資金來源,在債務驅動的經濟體中,投資對經濟增長格外重要。因而,信貸對經濟增長的影響很大。在我國,市場參與者經常通過分析信貸及社融數據來窺測經濟以及并借以預測未來。

    2019 年信貸平穩多增,社融改善明顯。得益于 18 年下半年以來政策緩和,以及逆周期調節力度加大,19 年信貸發力,社融回暖。19 年前 11 個月人民幣貸款新增 15.68 萬億,同比多增 0.6 萬億;社融增量為 21.23 萬億, 比上年同期多 3.43 萬 億。得益于信貸發力,表外融資降幅收窄,專項債發行較多,19 年 11 月末社融增速達 10.7%,較 18 年末明顯回升。

    1、信貸

    近年來,新增貸款持續走高,年度新增貸款從2011 年的 7.47 萬億上升至 2018 年的 16.17 萬億。19 年前 11 月新增貸款 15.68 萬億,預計全年新增貸款達 16.8 萬億,同比多增約 0.6 萬億。19 年前 11 個月新增貸款 15.68 萬億,同比多增 0.6 萬億;其中,多增來自于對公貸款,個貸增量同比基本持平。

2011-2019 年信貸增長平穩(億元)

數據來源:公開資料整理

2019 年前11月新增貸款達15.68 萬億,同比多增(億元)

數據來源:公開資料整理

    2019 年前 11 月新增貸款達 15.68 萬億,同比多增 0.6 萬億,但由于基數抬升,信貸余額增速較 18 年略微放緩。19 年 11 月末,貸款增速 12.4%,保持平穩。

金融機構人民幣各項貸款余額增速保持平穩(%)

數據來源:公開資料整理

    2019 年 11 月企業新增貸款達 9.03 萬億,同比多增 1.19 萬億。從結構來看,企業中長期貸款增量同比接近,短貸則明顯多增。

2019年前11月企業新增貸款達 9.03 萬億元,同比多增(億元)

數據來源:公開資料整理

    2019 年前 11 月,住戶新增貸款 6.78 萬億,同比略微少增;其中,住戶短期貸款同比少增明顯,或是受消費貸款不良上升等影響,銀行放緩了消費貸款投放。

2019年前11月住戶新增貸款6.78萬億,同比微幅少增(億元)

數據來源:公開資料整理

    2、社融

    2018 年,受資管新規落地及銀行業強監管等影響,多層嵌套被禁止,非標融資大幅下降,社融當中的表外融資由 17 年的大幅增長轉為顯著下降,使得社融同比明顯少增。

    社融回暖。18 年 7 月,央行發布資管新規補充通知,政治局會議提出補基建短板。18 年下半年以來政策有所緩和,從去杠桿走向穩杠桿,且逆周期調整力度加大。2019 年信貸有所發力,表外融資降幅收窄,專項債發行較多(19 年專項債額度達 2.15 萬億),前 11 月社融達 21.1 萬億,預計全年社融達 23.0 萬億,較 18 年的 19.42 萬億明顯多增。

預計 19 年社融 23.0 萬億,同比明顯改善(億元)

數據來源:公開資料整理

    得益于信貸發力,表外融資降幅收窄,專項債發行較多,19 年 11 月末社融增速達 10.7%,較 18 年末明顯回升。2019 年,社融增速扭轉了 18 年持續下降之態勢,回暖明顯。

2019 年初以來,社融增速回升明顯,此后保持平穩

數據來源:公開資料整理

    二、20 年信貸展望

    研咨詢發布的《2019-2025年中國信貸行業市場研究及發展趨勢研究報告》數據顯示:2019 年 12 月,中央經濟工作會議提出“實現明年預期目標,要堅持穩字當頭,堅持宏觀政策要穩、微觀政策要活、社會政策要托底的政策框架,提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性。”會議定調明年宏觀政策主旋律為“穩”,一方面是由于 20 年是全面建成小康社會和“十三五”規劃收官之年,是 20 年不同于以往的最大特點;另一方面,當前經濟下行壓力較大,是去產能和調結構必經的陣痛階段,并面臨外部不確定性。 為了實現圓滿收官,必須確保經濟、社會等各領域都平穩運行,我們預計 20 年 信貸與社融將 穩中向好 。

    近五年,金融和機構人民幣貸款余額同比增速穩定在 12-15%區間。預計 2019 年新增貸款16.8 萬億元,貸款余額同比增長 12.4%;預計 2020 年新增貸款 18 萬億元,貸款余額同比增長 11.8%。

    投放節奏方面,2020 年 年 1 月份受春節較早之影響,預計新增貸款同比少增,但 2 月同比多增。19Q1 投放較快,新增貸款 5.81 萬億元,為全年 16.8 萬億的 35.5%。當前,銀行信貸項目儲備平穩,可以維持一季度較大的信貸投放節奏。因而,我們預計 20Q1 新增貸款6.4 萬億元。

    近三年,住戶新增貸款基本平穩增長,2016-2018 年各年居民貸款增量分別為 6.3 萬億、7.1 萬億和 7.4 萬億元;19 年前 11 月住戶新增貸款 6.78萬億,信貸需求維持平穩態勢。

2016-2019.1-11住戶新增貸款保持平穩(億元)

數據來源:公開資料整理

    目前,零售、個人業務是銀行競爭的焦點,大小銀行都在大力開展財富管理、信用卡、消費貸業務。為了爭奪客戶,消費貸、信用卡業務的準入門檻有所降低。2019 年消費貸不良率明顯上升,部分銀行放慢了消費貸款的投放,使得住戶短期貸款增長放緩,影響了 19年住戶貸款增量。

2018年初以來,信用卡貸款增速持續走低(%)

數據來源:公開資料整理

    預計 2020 年企業貸款平穩增長。企業信貸需求中基建 需求確定性較高 ,制造業有望改善。

    盡管當前企業信貸需求一般,但考慮到逆周期調節力度加大,預計基建信貸需求呈現較強韌性。此外,隨著中美關系緩和,PPI 見底回升,企業庫存周期反轉,預計 2020 年制造業融資需求改善。房地產融資端受地產政策影響,可能有所微調,但總體仍偏緊。基建方面,逆周期調節力度將有所加大,基建項目信貸維持較好。

    2018 年 7 月國務院常務會議上提出“基建補短板”,但 2018 年基建投資增速持續回落,2019 年基建投資增速仍在低位徘徊。2019 年經濟下行壓力明顯,逆周期調節下本應由基建投資托底經濟,但基建投資增速低于市場預期,全口徑投資增速全年在 2.5%-3.5%區間徘徊。

18 年基建投資增速持續回落,19 年基建投資增速仍在低位徘徊 (%)

數據來源:公開資料整理

    非標融資作為城投企業融資的重要手段之一,在一定程度上彌補了城投基建融資的缺口。但隨著金融去杠桿和地方債務管理趨嚴,非標融資壓力陡增。2019 年,社融中的委托貸款和信托貸款持續收縮,從 2018 年 12 月的 20.21 萬億下降至 2019 年 11 月的 19.12 萬億元。與此同時,隱性債務處置面臨較大的監管壓力,舉借隱性債務上新項目的要堅決問責、終身問責、倒查責任,政府舉債動力驟減,進一步壓制融資需求和投資增速。

    近年來,地方政府專項債的額度逐年增加,專項債限額從 16 年 0.4 萬億元增長至 19 年 2.15 萬億元。雖然專項債額度增速較高,但相較于基建整體融資需求,總量并不大。同時,由于專項債是為了建設一項具體工程而發行的債券,通常以建成項目的收入作為擔保,在大部分基建項目仍具有公益性質且收益率較低的情況下,一半以上的專項債用于土儲和棚改項目,用于基建的較少。

    2020 年,宏觀經濟強調“穩”,通過加碼基建投資來支撐經濟增速是較為可能的,然而如何解決項目融資是核心難題。因此基建補短板的重點將從項目推出轉至融資難題。

    三、20 年社融展望

    2018 年 7 月起,人行將“存款類金融機構資產支持證券”和“貸款核銷”納入社會融資規模統計,在“其他融資”項下單獨列示。18 年 9 月起,將“地方政府專項債券”納入社會融資規模統計,地方政府專項債券按照債權債務在托管機構登記日統計。19 年 9 月起,人民銀行進一步完善“社會融資規模”中的“企業債券”統計,將“交易所企業資產支持證券”納入“企業債券”指標。

    2019 年社融將達到 23.0 萬億,同比增長 10.7%。其中,表外融資減少約 1.62 萬億,直接融資約為 5.62 萬億(專項債為 2.15 萬億,企業債為 3.13 萬億),對實體經濟人民幣貸款約 16.9 萬億。

    預計 20 年社融平穩增長,社融將達到 25.1 萬億,同比增長約 10.7% 。其中,信貸預計多增 1.1 萬億,專項債多增 0.8 萬億至 至 2.95 萬億 ,表外融資多增 0.3 萬億。19 年 1 月社融高達 4.62 萬億,導致 1 月基數較高,考慮春節錯位影響,預計 20 年 1 月社融增速將暫時性地顯著下降。

    作為廣義財政的一部分,預計地方專項債將會進一步擴容,20 年地方新增專項債規模將達2.95 萬億左右,較 19 年的 2.15 萬億增加 0.8 萬億左右,與 19 年相對 18 年額度增量相當。

    按照慣例,往年地方政府專項債一般在全國兩會結束后開始發行,而 19 年專項債發行節奏明顯提前。19 年 9 月召開的國務院常務會議要求加快發行使用地方政府專項債券,財政部于 11 月提前下達 2020 年部分新增專項債務限額 1 萬億元,此次提前下達是對國常會要求的落實。

    19 年前 11 月直接融資達 5.28 萬億,超過 18 年全年;其中專項債貢獻 2.15 萬億,為同比多增之主力。

19 年前 11 月直接融資已達 5.28 萬億,超過 18 年全年(億元)

數據來源:公開資料整理

    由于資管新規及強監管等影響,非標融資受影響較大。此外,隱性債務置換會使得融資平臺的非標融資余額下降, 預計 2020 年委托貸款和信托貸款將延續下降態勢 ,預計全年下降 1.2 萬億,表外融資下降 1.3 萬億 。

    2018 年以來,非標凈融資額顯著下降,對社融增速貢獻為負,成為社融拖累項。資管新規落地以來,投資端金融機構的資金池、期限錯配和多層嵌套受到巨大沖擊,融資端的房地產融資收緊,地方政府融資得到大幅規范,非標融資持續下降。

18 年資管新規落地以來,大多數月份信托貸款和委托貸款下降(億元)

數據來源:公開資料整理

    預計20年社融平穩增長,社融將達到 25.1萬億,同比增長約 10.7% 。其中,信貸預計多增 1.1 萬億,專項債多增 0.8萬億至2.95萬億 ,表外融資多增 0.3萬億。19 年 1 月社融高達 4.62 萬億,導致 1 月基數較高,考慮春節錯位影響,預計 20 年 1 月社融增速將暫時性地顯著下降。我們預計 2020 年社融增速將保持平穩,波動不大。

預計 2020 年社融增速平穩

數據來源:公開資料整理

    20 年政策導向為“穩經濟”,預計信貸和社融平穩增長。20 年預計新增貸款 18 萬億元,貸款余額同比增長 11.8%,預計基建融資需求平穩較好,制造業融資需求回暖。預計20 年社融平穩增長,社融將達到 25.1 萬億,同比增長約 10.7%。 未來一年, 預計 社融增速維持平穩,支撐經濟企穩。

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