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家電行業:收入見底,盈利分化,白電龍頭價值凸顯

2019年09月11日 16:46:30字號:T|T

    收入端:零售和庫存均處底部,增速大概率已見底

    空調零售好于預期,收入增速韌性較強。此輪房地產竣工周期延長,理論上將給短期零售帶來更大下行壓力,但因新零售渠道下沉刺激低線需求,空調零售超預期,并且因為庫存管控好于上一輪周期,此次家電板塊收入仍保持中高個位數增長,韌性較強。

    零售和庫存均處底部,收入增速大概率見底回升。大部分整機企業已接近1年謹慎經營,渠道庫存水平比較良性,且渠道資金壓力不大。結合行業零售回暖的預判以及當前渠道經營健康度,19H2白電和廚電龍頭收入增速的回升可以期待。

    下半年關注競爭格局重塑,尤其關注空調和廚電。格力新冷年競爭策略大概率從防守轉向進攻,價差的收窄有望帶動份額快速回升,重塑行業格局,格力和美的同時收緊競爭策略有望進一步推升行業集中度。華帝作為首家與蘇寧和京東展開新零售合作的頭部廚電企業,給廚電行業格局帶來不確定性。

    盈利端:多重紅利支撐盈利回暖,但板塊表現分化

    成本下降、匯率貶值和降稅均支撐盈利回暖。原材料成本持續走弱和增值稅率下調均利好品牌企業,匯率環境利好出口業務盈利能力,19H1外部宏觀環境對家電板塊盈利能力非常有利。

    競爭環境和定價權保障紅利釋放。面對相似的宏觀環境,不同板塊利潤彈性分化明顯,19H1白電、大廚電板塊利潤率提升幅度遠超其他板塊,其中白電龍頭的利潤表現要遠好于二線白電企業。因此,能夠保障外部紅利充分釋放需要滿足以下兩個條件之一:1)競爭溫和,大部分企業都能夠享受到外部紅利;2)競爭激烈,但部分企業具備產業鏈定價權。

    下半年空調和廚電競爭格局趨緊,但白電龍頭盈利仍有保障。目前來看,19H2家電行業盈利的外部環境依然較為有利,但格力和華帝的競爭策略預計會更積極,使得空調和廚電行業的競爭格局趨緊。全行業來看,憑借深厚的護城河和充沛的“余糧”儲備,格力和美的依然是家電行業業績確定性最強的公司。

    投資建議:短期需求向上+長期護城河深厚,低估值白電龍頭價值凸顯

    家電板塊收入增速已基本見底,多重紅利支撐盈利回暖。下半年空調和廚電等子板塊需求有望回暖,考慮到白電龍頭掌握競爭主導權,依然是家電行業業績確定性最強的公司。

    長期來看,隨著地產大周期的結束以及消費品渠道的巨變,疊加A股資金結構的變化,投資選股應結合行業中長期變化和企業護城河。

    結合短期業績彈性和長期護城河,個股推薦分為三條主線:

    1、短期業績確定性最強,長期護城河深厚的白電龍頭:格力電器、美的集團、海爾智家、海信家電(中央空調)。

    2、下半年需求有邊際改善預期的地產后周期板塊:歐普照明、老板電器、華帝股份。

    3、經營能力提升,經營邊界擴張的小家電龍頭:九陽股份、新寶股份。

    風險分析:

    地產竣工進度低于預期,原材料成本上升,人民幣匯率大幅升值。

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