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消費產業:守龍頭 抓拐點

2019年11月13日 16:14:10字號:T|T

    我們持續看好中國消費潛力,中長期配置建議穿越短期輪動,堅守消費龍頭,分享“中國成長”。

    預計2020 年宏觀經濟總體穩健但相對偏弱,建議首先從抗周期、高成長兩個維度選取景氣行業配置享行業紅利;其次配置行業增長雖放緩,但格局優化的細分龍頭。同時,關注養殖后周期、酒店行業的拐點性機會,以及地產產業鏈下游消費在竣工好轉下的帶動。

    消費放緩,但總體穩健、存在亮點。2019 年1-9 月社零累計同比增長8.2%/-1.1pcts,顯現放緩。具體來看,包含糧油、食品在內的必選消費增長相對平穩,可選消費增長放緩明顯,但其中化妝品受益于自身增長周期表現亮眼,和地產產業鏈相關的家電、家具等行業跟隨地產竣工數據波動較大。以9 月最新數據來看,汽車和地產相關消費的回升推動社零增速環比回升。進一步考慮進服務消費、以及剔除政府消費影響,居民消費支出的增長顯得更加穩健。2019 年前三季度全國居民人均消費支出15,464 元/+8.3%,支出結構上,教育文化(13.5%)、醫療(10.9%)和居住(10.3%)增長相對較快。我們判斷2020 年消費總體穩健,但受經濟環境影響相對偏弱。

    結構分化依舊,頭部集中趨勢顯著。結構上,農村消費增長持續快于城鎮及整體,中西部地區快于其他地區。基于上市公司盈利表現來看,2019H 消費產業520 家公司中82%正盈利,其中頭部不到10%的公司盈利貢獻占比近80%,且這些公司2019H 收入增長15%、凈利增長超過30%,遠高于行業平均,從行業盈利貢獻的角度證明頭部集中趨勢顯著。我們認為,低線、中西部消費增長更快,頭部企業增長更快的格局特征仍將維持。

    景氣為錨,優選行業配置,關注拐點機會。雖然中國經濟增長仍在放緩過程中,其間或存在一定不確定性,但消費長期持續增長的方向明確,無需懷疑。根據中信證券研究部宏觀組判斷,2020 年中國經濟將實現6%穩定增長,在總體穩健但偏弱的經濟環境下,消費行業配置我們建議:(1)從抗周期、高成長兩維度選取景氣行業作為首選配置,以分享行業紅利:畜牧養殖、餐飲、食品、教育抗周期特征顯著,化妝品、運動服飾、復合調味品處于市場快速擴容周期,預計均將維持高景氣。(2)白酒、傳統調味品行業增速雖放緩,但其格局持續優化,可積極配置優勢顯著的細分龍頭。(3)同時,關注2020 年經濟有望前低后高、逐漸企穩的運行背景下養殖后周期、酒店行業的拐點性機會,以及地產產業鏈下游消費在竣工好轉下的帶動 。

    風險因素:經濟增速下行超預期,消費需求下降超預期;消費刺激政策執行進度、實際效果低于預期;行業競爭加劇的風險;各行業政策風險;通脹不達預期等。

    投資策略:選行業、守龍頭,關注拐點。綜上,雖然預計2020 年經濟增長將繼續小幅放緩,消費難以整體快速增長,但結合中國當前消費結構和特征,我們認為餐飲及其產業鏈、免稅、化妝品、體育、養殖、教育景氣上行確定性高,白酒、食品等業績確定性強、穩健,建議重點配置。同時,我們認為2020 年存在一些明確的拐點性機會,包括養殖后周期、酒店周期復蘇、地產產業鏈下游消費回升等,建議積極介入。結合上述行業梳理和個股估值,消費產業推薦20 組合:貴州茅臺、五糧液、華潤啤酒(H)、安井食品、中炬高新、伊利股份、牧原股份、丸美股份、珀萊雅、美團點評(H)、拼多多(US)、好未來(US)、安踏體育(H)、中國東方教育(H)、海大集團、華住(US)、首旅酒店、宋城演藝、中國國旅、晨光文具。

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