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建筑裝飾行業:政策再度加碼提供加杠桿空間 基建投資有望加速落地-國常會降低部分基礎設施項目最低資本金比

2019年11月14日 16:38:30字號:T|T

    事件:11 月13 日國常會決定:1)降低部分基礎設施項目最低資本金比例。將港口、沿海及內河航運項目資本金最低比例由25%降至20%。對補短板的公路、鐵路、城建、物流、生態環保、社會民生等方面基礎設施項目,在投資回報機制明確、收益可靠、風險可控前提下,可適當降低資本金最低比例,下調幅度不超過5 個百分點;2)基礎設施領域和其他國家鼓勵發展的行業項目,可通過發行權益型、股權類金融工具籌措資本金,但不得超過項目資本金總額的50%。地方政府可統籌使用財政資金籌集項目資本金;3)項目借貸資金和不合規的股東借款、“名股實債”等不得作為項目資本金,籌措資本金不得違規增加地方政府隱性債務,不得違反國有企業資產負債率相關要求,不得拖欠工程款? 政策再度加碼提振基建投資。回顧歷史周期,上一次調整項目資本金比例在2015 年9 月,經濟下行壓力增大進入6%時代,國家實施積極的財政政策配套寬松的貨幣政策穩增長。

    本輪自2017 年全面開啟降杠桿運動后,疊加外部環境不確定性增強,經濟壓力不斷增大,18 年7 月政策轉向提出加大基礎設施補短板,同時表示去杠桿取得階段性成效,19 年6月以來逆周期調節持續加碼,繼專項債可作為資本金、可提前下達額度后,本次下調部分基礎設施項目最低資本金比例,港口等項目降至20%,補短板等項目預計最多可降低至15%,部分領域可發行權益類金融工具籌措資本金,我們認為給予了地方政府、企業適度的加杠桿空間,有助于促進重大項目盡快落實,從而在短期內有效提振投資穩增長。

    保守從項目具有收益保障的角度估算,預計可撬動3415-4553 億增量資金。根據財政部PPP 管理庫19 年三季報,使用者付費、可行性缺口補助、政府付費項目投資額比例分別為9.4%/66.8%/23.9%,據此我們假設具有收益保障的項目占比約9.4%,2018 年基建投資完成額(不含電力)約14.5 萬億,則可撬動增量資金范圍3415-4553 億元(14.5 萬億*9.4%*5%/(20%或者15%))。

    假設內河、沿海、公路、鐵路、生態環保項目均可實現資本金比例下調5%,預計可撬動1.19 萬億增量資金。2018 年內河、沿海建設投資1191 億元,公路、鐵路和生態環保合計完成投資3.48 萬億,假設所有項目均可進行資本金比例下調5%,則內河、沿海建設投資可撬動增量298 億元(1191 億*5%/20%), 公路、鐵路和生態環保領域可撬動增量1.16萬億(3.48 萬億*5%/15%),兩部分合計約為1.19 萬億。

    估值+持倉雙底部區域,基本面持續改善,有望迎來估值修復。根據歷史復盤,基建股投資時鐘主要體現為估值變化,隨著經濟壓力顯現,政策刺激頻繁出臺,基本面持續驗證,9 月基建投資回升勢頭良好,同時信貸總量、結構的優化也實現了金融數據的驗證,將進一步對未來基建投資形成良好的融資支持,疊加去年同期低基數效應,預計四季度基建投資、建筑企業微觀業績均有望獲得進一步改善。板塊當前估值水平約8 倍PE,處于歷史絕對底部,19Q3 公募基金基建板塊持股市值占比僅0.17%,較Q2 小幅提升0.05 個百分點,但仍位于10 年以來歷史底部區域,行業有望迎來估值修復。

    投資建議:1)鐵公機等國家重點支持項目有望受益專項債提前下達額度、作為資本金模式使用、降低資本金比例等政策,推薦大型基建央企,葛洲壩、中國中鐵、中國交建、中國建筑等;2)區域基建是今年布局的重點,重大項目多,收益情況較好,財政實力強,尤其是長三角經濟發達區域,有數據驗證、有主題催化,推薦上海建工、華建集團、隧道股份等;3)看好設計,基建產業鏈前端設計類企業率先受益行業回暖,且業績確定性較強,具備低估值+高彈性特點,推薦蘇交科、中設集團等。

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