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郵儲銀行:零售翡翠 好料配好工

2019年11月27日 17:24:06字號:T|T

    郵儲銀行正在打造一塊“零售翡翠”,既有好料,又有好工。邏輯獨特性和稀缺性支撐強估值,合理價格區間5.61-7.00 元/股,對應19 年0.96-1.20 倍PB。

    投資要點:

    合理定價:初步詢價結果為5.50元/股,對應19H1末1.00 倍PB。我們認為合理定價區間為5.61 元-7.00 元,對應19 年0.96-1.20 倍PB,主要根據:①根據國有銀行平均A/H 溢價率21%,郵儲銀行H 股股價對應A 股合理定價區間下限為5.61 元/股。②根據零售型銀行平均PB(19E)為1.52 倍,考慮郵儲銀行零售估值溢價或不能一次性納入估值,按19 年1.20 倍PB 給予合理定價區間上限,即7.00 元/股。

    投資亮點:好料好工打造零售之翡翠,兼具穩健性和成長性1、競爭優勢:好料好工打造零售之翡翠。郵儲銀行正在打造一塊“零售翡翠”,既有好料——得天獨厚的客戶基礎和網點資源,又有好工——清晰的戰略、精干的團隊和高效的執行。

    2、財務指標:表現優秀并且提升空間大。①財務表現優秀:盈利能力較強,2019 年前三季度ROE 在可比同業中僅次于招商銀行;資產質量優異,不良率和關注率均為可比同業最優秀水平。②提升空間巨大:撥備厚實反哺空間大、資產結構優化空間大、管理效率提升空間大、中間業務成長空間大,未來業績彈性可觀。

    3、補充資本:A 股IPO 有效補充資本。測算可募資280(不行使綠鞋)-322 億元(全額行使綠鞋),靜態測算約可提升核心一級資本充足率59-68bp。資本水平有效補充,為資產結構優化提供有力保證。

    機制設計:戰略配售+綠鞋維護股價穩定。①戰略配售占比約40%;②鎖定期設置,戰略配售、網下配售各鎖定12、6 個月;③綠鞋機制,新股發行30 天內若低于發行價,43 億資金將入場維護股價穩定。

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